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房地产对家电行业影响深度报告:亦步亦趋,还是渐行渐远?

发布时间:2017-09-07    研究机构:申万宏源

本报告主要回答以下几个方面问题:1)地产对家电销售的拉动滞后多久?地产拉动了多少家电的销售?一手房和二手房影响有何差异?一二线与三四线分别贡献了多少?2)后续地产增速变动对不同子行业和不同公司的影响?3)地产调整如何影响家电行业估值?地产对家电需求拉动比例厨电>空调>彩电和冰洗。现房销售对白电、黑电需求的拉动滞后6个月、对厨电拉动滞后3个月,期房对白电、黑电需求的拉动滞后18个月、对厨电拉动滞后15个月。2016年地产对厨电的拉动比例最高,比例为76.66%,对空调的拉动比例为42.08%,对彩电、洗衣机和冰箱的拉动比例分别为32.91%、29.45%和25.61%。

从一手房销售拉动的结构看,三四线地产销售贡献比例约70%。

短期看,一手房对空调拉动比例仍在上升,对冰洗、黑电和厨电的拉动比例减弱。由于每套房2台左右的空调购买量使得一手房对空调行业的拉动比例从2007年的18.25%上升到2016年的30%,预计未来随着农村保有量提升带来的需求将逐渐加大,一手房对空调拉动比例将有所下降;目前冰洗、黑电中一手房拉动占比已经较低,未来将以更新需求为主。厨电受一手房拉动比例仍较高,但已经呈现下降趋势,2016年的比例相比2015年下降近5个百分点。

地产增速放缓的影响有滞后:对2018年白电和厨电影响各不同。通过历史成交量,我们可以推测出未来几年会拉动家电需求的一手房套数,我们预计2017年一手房对白电销量的拉动增速为13%,2018年的增速预计为10%,环比放缓的幅度有限;2017年一手房对厨电销量的拉动增速为16%,2018年的增速预计为3%,对厨电的影响较大。

三四线业务占比较大的公司受地产增速放缓的影响更小。地产增速三四线>二线>一线,且后续棚户改造将给三四线地产增速带来支撑,预计在三四线布局占比大的公司短期更受益。从公司层面看,厨电行业的华帝股份(002035)和浙江美大在三四线业务占比更高,短期受地产影响小于老板电器,而老板电器拥有强大的品牌、优秀的产品设计,随着三四线渠道加快布局,未来仍最具竞争优势。白电行业中,格力、美的和海尔在渠道的广度深度上拥有其他品牌无法比拟的优势,受地产影响小于二线品牌。

地产与家电估值:同步性强,后续随着更新需求增加影响或减弱。家电行业作为地产后周期,估值受地产影响较大,但龙头公司具有国际竞争力,估值向国际接轨,有提升趋势,并且地产仅是影响行业的其中一个变量,随着更新需求的逐渐加大,影响会日益减弱。地产调控等事件性影响对家电估值短期或产生小幅扰动,长期影响有限。

投资建议:三四线布局深厚的格力、美的和独立地产周期的小家电龙头。1)推荐受益空调行业高速反弹,在三四线渠道布局深厚的空调龙头——格力电器和美的集团,2017年空调行业内销高速反弹,1-7月内销增速达67%,三季度经销商仍有补库存需求,全年增长确定性强,格力和美的在三四线渠道中专卖店体系布局完善,受益三四线地产的滞后效应。2)推荐独立地产周期的小家电子行业龙头:九阳股份Q2渠道调整的拐点显现,营业收入同比转正,且豆浆机业务收入改善明显;飞科电器电商渠道高速增长带来业绩超预期,上半年出厂均价提升幅度达15%,后续电动牙刷等新品类推出后劲十足;关注苏泊尔和莱克电气,短期股价调整或带来布局机会。

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