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家电行业PE变迁史:厨电篇(以老板电器为例)

发布时间:2017-08-27    研究机构:广发证券

2010-2012年,老板电器的PE从73倍下降到20倍(本报告所有PE均是TTM,相对PE均是相对沪深300)受政府严厉调控,商品房销售增长乏力,对厨电销售产生影响。2010-2012年商品房(住宅)销售面积年复合增长率仅5%,对厨电销售产生直接负面影响。从2011年第四季度至2012年第一季度,烟、灶产量下滑幅度超20%,烟、灶、消三类产品销量下滑幅度在5%-15%之间。

烟、灶行业集中度明显提升。从中怡康统计数据来看,2012年相比2010年,油烟机市场CR5零售量份额由40%提升到48%;燃气灶则由44%提升到51%,消毒柜由63%提升到65%。

老板收入和利润年增速分别为28%和40%,净利率提升2.5pcts,得益于市场份额和均价提升。2012年相对2010年,老板油烟机零售量和零售额的市场份额分别提高了2.94%、4.82%,嵌入式燃气灶零售量和零售额的市场份额分别提高了2.28%、3.53%。从均价来看,2012.12相对2010.12,老板油烟机均价提升幅度为11%。

2013年至今,PE在20-30倍间波动

地产政策由紧到松再收紧,房地产行业出现明显波动,导致厨电销量出现波动。2013年、2016年下半年,政府对地产实行收紧政策,2014年、2017年厨电行业增速放缓;2015年、2016年上半年地产政策放松,地产销售面积同比增速7%、29%,带动厨电行业2016年销售情况良好。

消费升级下,高端龙头市场份额保持快速提升,成长跨越地产周期。从中怡康统计数据来看,2016年相比2012年,国内油烟机市场CR5零售量份额由48%上升至58%,燃气灶由51%上升至59%。消费升级趋势下,高端定位的方太和老板的市场份额继续处于快速提升阶段,2016年相比2012年,老板、方太的油烟机零售量市场份额分别提高了4.12%、3.21%,两家是CR5提升的主要贡献。

老板收入和利润年增速分别为31%和48%,净利率提升6.6pcts,主要受益于市场份额进一步提升以及消费升级。2017.6相比2013.1,老板油烟机零售量和零售额市场份额分别提升6.0pcts和6.8pcts,均价提高了42%。龙头优势进一步加强,市场份额和均价持续上升,同时原材料价格在2013-15年均处于下行趋势,从而净利率从2013年的14.2%提高到2016年的20.8%。

投资建议。

厨电行业虽与地产有一定的关联性,但随着保有量的提升,关联度在逐渐减小。伴随着消费升级趋势,行业均价、龙头的份额持续提升,龙头的成长性能跨越地产周期。继续推荐厨电龙头老板电器、华帝股份(002035)。

风险提示:房地产政策收紧;消费升级不及预期。

申请时请注明股票名称