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华帝股份:18年q4增速放缓,关注后续新品发力和渠道精细化

发布时间:2019-02-28    研究机构:天风证券

事件:华帝股份(002035)发布2018年业绩快报

公司实现营业收入61.46亿元,同比增长7.25%,净利润6.89亿元,同比增长35.28%,其中Q4公司实现营业收入15亿,同比下滑8.98%,净利润1.98亿元,同比增长24.96%。

地产后周期影响,Q4公司收入增速下滑

根据中怡康数据显示,华帝2018年全年油烟机、燃气灶零售额增速分别为-14.51%、-14.50%(1-9月增速分别为12.45%、11.93%),公司Q4增速进一步放缓。我们预计主要是公司渠道在三四线布局较多,而18年三四线地产增速下行,导致公司在Q4的增速出现个位数下滑。

公司力推的燃气热水器表现良好,中怡康数据显示,18年华帝热水器零售额同比增长1.67%,而市场整体下滑7.74%。

产品结构提升带来均价提升

公司18年收入中均价提升幅度大于销量。中怡康数据显示,2018 年全年公司油烟机产品均价为3536 元,同比+6.4%(同期油烟机行业均价为3316 元,同比+3.9%,老板、方太均价为4468、4570元,分别同比+0.4%、+0.6%)。新品类中,华帝热水器产品均价为2325 元,同比+9.9%(同期热水器行业均价为2319 元,同比+6.3%)。此外,18年原材料价格震荡下行,预计公司毛利率仍有较大幅度提升。

关注公司产品力提升和经销体系的精细化运营

未来增长的动力主要包括:1)烟灶品类的不断进行技术创新,提升产品力,在消费者对品牌消费需求日益关注的大趋势下,获得市场市场份额的提升。2)不断丰富产品线,热水器成为新增长点,洗碗机的全面上市和嵌入式产品的深入发展;

公司也在行业景气度较低时积极推动渠道变革,经销商管理逐步精细化、扁平化、前端化。提高经销商运营管理能力。

估值与投资建议

考虑到公司Q4收入负增长,我们下调公司2018-2020年盈利预测,将公司净利润由原来的7.23 亿、9.36 亿和11.72 亿下调至6.90亿、7.78亿和8.74亿元,对应的估值分别为13.9倍、12.4倍和11.0倍。公司未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,经营改善的逻辑预计将继续兑现,维持“买入”评级。

风险提示:地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧,新入局者增加,导致盈利下降。

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