华帝股份(002035.CN)

华帝股份:估值修复预期增强

时间:19-02-12 00:00    来源:华泰证券

公司经营表现行业领先,维持“买入”评级

公司所在厨电行业有较强的地产后周期属性,虽然2018年受到地产行业景气度下行影响,但公司有望通过产品升级及均价提升实现收入规模增长,我们认为公司经历调整,已逐步完善渠道布局,且持续推动产品升级换代,在品牌与产品上提升竞争力,有望维持中长期成长优势,同时产品毛利率或有较大提升空间,未来净利润增速有望保持领先,公司估值相对优势较明显,估值修复预期持续增强。我们维持公司2018-2020年EPS为0.74、0.82、0.95元的预测,对应目标价格12.71~14.35元,维持“买入”评级。

逆周期成长,渠道领先行业

厨电行业由于家装前装属性较强,与地产关系紧密,在2018年地产销售数据偏弱的情况下(国家统计局数据,2018年1-12月,全国商品房住宅销售面积14.79亿平方米,同比+2.2%。),公司依托产品力提升,依然维持了收入与归母净利润增速行业领先(2018Q1-Q3,公司收入同比+13.8%、归母净利润同比+41.9%)。同时,我们认为房地产结构性市场下(国家统计局数据,分区域商品房销售面积:1-12月,东部地区同比-5.0%、西部地区同比+6.9%、中部地区同比+6.8%。),公司渠道在三四城市有较深布局,有望继续保持增长相对优势。

盈利能力提升行业

领先面对原材料压力,2018年以来公司均价提升领先行业,推升毛利率水平(2018Q1-Q3,公司毛利率为46.4%,同比+2.2PCT)。中怡康零售监控数据显示,2018年全年,公司油烟机产品均价为3536元,同比+6.4%。(同期,油烟机行业均价为3316元,同比+3.9%,其中龙头企业老板、方太均价分别为4468、4570元,分别同比+0.4%、+0.6%)。热水器产品均价为2325元,同比+9.9%(同期,热水器行业均价为2319元,同比+6.3%)。公司产品价格(以油烟机为主)与龙头有较大差距,依然有较大空间,我们认为公司产品升级、价格提升空间依然充分,盈利能力有望继续提升。

市场波动中,公司零售份额维持稳态

市场波动加大,公司依然保持了相对领先的产品竞争力,维持了市场份额。根据中怡康零售监控数据,2018年1-12月,公司在油烟机、燃气灶、热水器的零售额市场份额分别为9.3%、11.3%、3.1%,均维持相对稳定态势。预计厨电市场或继续维持三四线市场优于一二线城市、农村乡镇市场成长空间大于城市市场的结构性态势,看好公司通过产品下沉提升未来份额。

行业地位领先,净利润增长稳健

我们维持公司2018-2020年EPS为0.74、0.82、0.95元的预测,截止2019年2月1日,行业可参考公司2019年平均PE为15.17x,对比行业基准,公司推动渠道下沉,有望减缓需求下行影响。且公司毛利率、净利润率水平或继续提升,净利润增速有望保持领先。认可给予公司2019年15.5-17.5xPE,对应目标价格12.71~14.35元,维持“买入”评级。

风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。