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华帝股份(002035):季报符合预期 变革蓄力未来

发布时间:2019-11-04    研究机构:财通证券

三季报业绩符合预期,调整策略蓄力未来。前三季度华帝营收42.8 亿元(yoy-8%),归母净利润5.2 亿元(yoy+17%),其中19Q3 收入和净利润同比为-9%和+20%,面临行业低谷和新零售冲击,公司坚持聚焦产品+提升品牌形象+推动零售转型,积极调整经营策略,推进管理变革,向内部要收益,为下一轮增长赋能蓄力。

新零售冲击线下,电商占比超过30%,收入增速或逐步修复。根据奥维云网,前三季度油烟机/燃气灶/燃气热水器零售额同比-8%/-5%/-6%, 预计华帝分产品销售额同比-8%/-13%/-18%,均价同比为-2%/-8%/+5%,其中燃热渠道扩张放缓+行业均价下移致其显著下滑,新品类表现出色(洗碗机和蒸烤一体机快速增长)。分渠道看,预计前三季度线下/电商/工程同比-16%/+14%/-26%,线下流量受到新零售冲击;爆品打造+节日促销护航线上销售,电商收入占比超过30%;工程渠道考核方式由开票到发货,发货口径同比增长。展望未来,未来半年收入增速或将修复(渠道调整+需求复苏),长期看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地,同时橱柜业务扩展为全屋定制,由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。

成本回落+增值税下调助推利润率,Q3 销售费用率降幅明显。前三季度毛利率48.9%(yoy+2.5pcts),成本回落的贡献度接近50%,其余部分由增值税下调和产品结构改善所致;销售费用率27.4%同比持平,其中19Q3 降幅明显(yoy-3.8pcts);管理+研发费用率基本平稳;归母净利率达到12.1%(yoy+2.6pcts),所得税率下降亦有助力。经营性净现金大幅改善(同比+122%),公司更多使用商业票据与供应商结算致应付票据yoy+36%,应收科目yoy-11%(三季报应收票据环比大幅下降),存货yoy+53%(部分为发出商品未确认收入)。三季报公司净营业周期34 天,同比上升23 天,华帝自有现金21 亿元+无有息负债,余粮充沛+经营风险较小。

行业低谷勤练内功,维持公司“买入”评级。华帝定位“高端智能厨电”,通过渠道转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力,有利华帝更平顺地度过行业低谷。预计公司2019-21 年净利润为7.9、8.5、9.4 亿元,当前股价对应PE为13.2、12.2、11.1 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: 地产增速下行,原材料成本上升,行业竞争加剧。

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