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华帝股份(002035)2019年三季报点评:风物长宜放眼量 四季度有望迎来经营拐点

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司三季报收入略低于预期,利润增幅超预期。公司前三季度实现收入42.75 亿元,同比下降7.98%,归母净利润5.17 亿元,同比增长16.87%,实现经营性现金流5.49 亿元,同比增长122.16%;其中单三季度收入13.44 亿元,同比下降8.63%,归母净利润1.22亿元,同比增长22.19%,实现经营性现金流2.84 亿元,同比增长93.31%。整体来看,三季报收入略低于预期,利润表现好于预期。

  短期渠道去库存+工程渠道下滑拖累收入增长。 1)前期受线下渠道库存积压影响,公司内部成立零售管理中心加强终端动销,三季度预计线下零售仍有两位数降幅;工程渠道受开票影响,三季度下滑幅度收窄至-20%左右,实际出货端预计仍然保持30%的增长;电商渠道增速下半年有所加快,线上收入占比提高至29%。2)后续展望来看,三季度或成全年收入增速低点,随着线下终端数据打通、经销商层级扁平化改革推进,公司跟京东、苏宁等新零售渠道拓展有望成为线下零售新的增长点。工程端加强经销商团队能力建设,明年有望实现开票收入正增长。我们预计公司四季度收入端有望扭转下滑态势,下半年地产竣工数据持续改善拉动行业需求复苏,公司内部经营拐点将至。

  毛利率提升+费用率下降,推动净利率大幅提高。 1)公司三季度毛利率同比提升0.48 个pcts 至46.7%,预计主要是企业内部降本增效、原材料成本下降、增值税税率下调三方面受益,下半年终端零售价小个位数下降。费用方面,三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.8、0.4 和0.2 个pct,研发费用率基本持平。此外受非经常损益影响,公司单三季度净利率同比提升2.28 个pcts 至9.06%。2)此外,公司前三季度营业外收入净增加1678 万元,主要是扣减经销商保证金较多,侧面印证线下二级经销商转型力度较大。公司应收账款及票据同比下降10.7%,存货相较年初净增加5200 万元,预计跟发出商品增加有关;应付票据增长主要是去年变更供应商结算方式所致,预收款同比增长12.8%,连续三个季度持续回升,或表明渠道调整取得阶段性成效。现金流方面公司表现强劲,四季度经营拐点值得期待。

  盈利预测与投资评级。我们维持2019 归母净利润盈利预测7.97 亿元,下调公司2020-2021 年归母净利润为9.05 亿元和10.39 亿元(前值为9.24 亿元和10.75 亿元),对应每股收益0.91、1.04 和1.19 元,动态市盈率12 倍、10 倍和9 倍。下半年以来地产竣工数据持续改善,带动终端需求回暖,随着渠道库存消化结束、工程渠道收入确认,四季度有望迎来基本面反转,继续给予“买入”投资评级。

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