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华帝股份(002035):Q3收入下滑 净利润同比+22%

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

收入下滑、净利润维持高增长,维持“买入”评级

公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入42.75 亿元,同比-7.98%,归母净利润5.17 亿元,同比+16.87%,其中,2019Q3 单季,公司实现营业收入13.44 亿元,同比-8.63%,归母净利润1.22 亿元,同比+22.19%,整体增速符合我们的预期。考虑到地产持续恢复性增长,后续公司工程渠道收入拉动或能有所体现,我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.87、1.03、1.24 元,维持公司“买入”评级。

大厨电零售依然承压,收入同比下滑

2019Q1-Q3 公司实现营业收入42.75 亿元,同比-7.98%,2019Q3 单季,公司实现营业收入13.44 亿元,同比-8.63%。在厨电零售市场面临下滑的情况下,公司重点推广洗碗机、烤箱及蒸烤一体机产品,但新品收入占比依然较低,同时烟机、灶具、燃气热水器等核心产品收入增长或依然承压,导致整体收入规模下滑。同时,在地产竣工及销售数据好转的情况下,工程渠道存量竞争激烈,品牌力领先的企业更能获得差异化增长。

Q3 毛利率增长有所减缓,同比+0.48PCT

公司2019Q1-Q3 实现毛利率48.90%,同比+2.46PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为46.66%,同比+0.48PCT。在厨电行业景气度偏低的情况下,公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整,盈利能力逆势提升,但市场存量竞争更为激烈,对传统大厨电产品价格也有所影响,其中公司2018 年均价提升较多的热水器产品单价或面临更大的压力。

Q3 期间费用率下降,销售费用率同比-3.79PCT

2019Q1-Q3 公司整体期间费用率为33.55%,同比+0.30PCT(Q3 单季同比-4.64PCT)。其中,销售费用率降至27.37%,同比-0.22PCT(Q3 单季销售费用率同比-3.79PCT),我们认为在需求承压的情况下,渠道拓展与营销推广活动或有所放缓,带动单季销售费用率下行。研发费用率达3.87%,同比+0.46PCT,公司保持产品、技术迭代速度,在新品上发力,打造新增长点。而管理费用率为3.27%,同比+0.17PCT。财务费用为-4103万元,维持较稳定的利息收入水平。综上,2019Q1-Q3 公司实现归母净利润5.17 亿元,同比+16.87%。

盈利能力持续改善,公司有望维持净利润较快增长

我们预测公司2019-2021 年EPS 为0.87、1.03、1.24 元(公司限制性股票回购注销,EPS 较前值2019-2021 年0.86、1.02、1.23 元提升),截止2019 年10 月29 日,可比公司2019 年平均PE 16.22x,对比行业基准,公司终端需求面临一定压力,在地产增速环比改善的情况下,公司工程渠道收入拉动作用暂未明显体现,后续若工程订单提升,公司或能实现较大收入增长弹性。同时公司通过品牌升级、降低成本配合产品结构调整,产品盈利能力持续提升,净利润增速有望持续好于收入增速。认可给予公司2019 年16-18x PE,对应目标价格13.92~15.66 元,维持“买入”评级。

风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。

申请时请注明股票名称