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华帝股份(002035):营收暂时承压 拐点即将到来

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

2019 年10 月29 日,华帝股份(002035)发布2019 年三季报。公司2019Q1-3 实现营业总收入42.75 亿元,同比下降7.98%;实现归母净利润5.17 亿元,同比增长16.87%;实现扣非归母净利润4.93亿元,同比增长14.88%。

分季度来看,公司Q3 单季度实现收入13.44 亿元,同比下降8.63%;实现归母净利润1.22 亿元,同比增长22.19%;实现扣非归母净利润1.18 亿元,同比增长21.94%。

简评

1、Q3 厨电终端仍低迷,华帝营收增速环比持平

行业层面来看,Q3 厨电行业整体仍在底部运行,市场需求待复苏。中怡康数据显示,19Q3 油烟机、燃气灶、热水器零售额分别为88、59、143 亿元,同比分别变动-3.30%、-1.67%与-4.03%,环比Q2 分别变动1.58、-0.30 与-2.93pct。从量的维度看,厨电零售已有抬升迹象,Q3 单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升2.27%、3.35%与3.88%,但受终端价格下行拖累,整体销售额仍在下降。

公司收入层面,华帝Q3 单季实现营收13.44 亿元,同比下降8.63%,降幅与Q2 基本持平,主要与终端零售低迷相关。

结构上看,我们预计公司线上增速仍然良好。奥维云网显示三季度厨电线上表现显著优于线下,Q3 油烟机与燃气热水器零售额同比提升7.9%与5.1%;

线下来看仍较为承压,但是终端实际销售已经大幅改善,公司库存水位正在有效降低。四季度有望在报表层面有所体现。

工程渠道受收入方式调整影响,报表端预计仍有下滑。

2、利润端加速上行,毛利率增速回落,Q3 控费力度加大

公司2019Q3 实现归母净利润1.22 亿元,同比增长22.19%,环比一、二季度14.80%/15.58%的增速继续上扬,主要系不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格下降,叠加增值税降税红利贡献。19Q1-3公司综合毛利率为48.9%,同比增长2.46pct,Q3 单季毛利率为46.67%,同比增长0.48pct,毛利率增幅已环比回落。

销售承压环境下,Q3 公司控费力度显著提升。19Q1-3 公司销售费用率为27.37%,同比下降0.22pct。Q3单季销售费用率为27.26%,同比下降3.79pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为7.14%,同比增长0.63pct;Q3单季管理费用率为6.95%,同比下降0.63pct,主要系。19Q1-3 财务费用率为-0.96%;同比下降0.11pct。

3、拓店优店双管齐下,电商端发力提振,工程端有所下滑

面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA 店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041 家,较18H1 净增113 家,三季度预计拓店力度预计仍将延续。

电商方面,公司采取精准化营销策略,提升广告转化率,积极打造各类爆品,19H1 线上实现营收8.30 亿元,同比增长4.08%,Q3 厨电线上表现仍稳健,华帝电商收入预计继续提速至双位数以上。工程渠道受收入确认方式转变影响,报表端仍有所下滑。19 年公司工程渠道考核由开票端向发货端转变,发货口径来看工程端增长良好,截至上半年已签约工程端代理商27 家。

4、周转能力有所回落,经营性现金流增长亮眼

库存方面,19Q1-3 公司库存量较18 年同期有较大提升,三季度末公司存货为5.36 亿元,较去年同期上升52.8%,主要因去年同期备货减少低基数所致,存货周转天数上升19 天至63 天。

应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降1.3%至9.48 亿元,周转天数为54 天,较去年同期增长15 天。

经营性现金流大幅提升,119Q1-3 公司实现经营性现金流5.49 亿元,较去年同期提升122.16%,其中Q3单季实现经营性现金流2.84 亿元,同比增长93.31%,主要由票据回款增加、税费减少以及广告投入同比下降等共同贡献。

投资建议:

公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段。我们认为公司四季度电商渠道增速仍将保持良好,线下终端将在报表层面有所恢复,整体收入增速已在三季度触底,看好四季度基本面底部向上,略微调高全年利润预测.预计公司2019-2020 年收入分别为58.75、63.4 亿元,同比增长-3.61%、8.0%,归母净利润分别为8.07、9.28 亿元,同比增长19.20%、15.00%,对应PE 为 11.58X、10.07X,公司目前估值安全边际较高,维持“买入”评级。

风险提示:

市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。

申请时请注明股票名称