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华帝股份(002035)2019年三季报点评:Q3收入持续承压 经营效率提升明显

发布时间:2019-10-30    研究机构:华创证券

华帝股份(002035)发布2019 年三季报,19Q1-Q3 公司实现营业总收入42.75 亿元,同比-7.98%;归母净利润5.17 亿元,同比+16.87%。单季度来看,19Q3 公司实现营业总收入13.44 亿元,同比-8.63%;归母净利润1.22 亿元,同比+22.19%,收入增速符合我们此前预期(-10%,-5%),利润增速略超预期(10%,15%)。

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Q3 收入持续承压,电商增长超行业平均。2019Q1-Q3 公司实现营业总收入42.75 亿元,同比-7.98%;19Q3 公司实现营业总收入13.44 亿元,同比-8.63%,延续年初以来的负增长趋势,主要系受到行业终端需求持续承压影响。厨电行业在经济增长放缓、地产调控紧缩等负面因素影响下,整体景气度持续低迷。

根据奥维云网数据显示,2019Q1-Q3 厨电行业线下市场零售额同比下降11.5%,其中Q1、Q2、Q3 各季度同比增速分别为-17.5%、-11.2%、-6.6%,降幅逐季收窄,Q4 在竣工回暖的背景下有望持续改善,公司作为厨电行业龙头有望迎来向上拐点。产品方面,公司坚持进行品牌升级及产品结构升级,在现有产品不断更新迭代的情况下,横向拓宽品类,洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展进程顺利。渠道方面,公司目前已形成包括线下渠道、电商渠道、工程渠道和海外渠道的多元化渠道体系,其中电商渠道公司表现优异,前三季度公司电商渠道销售额达12.96 亿元,同比增长13.76%,超过行业平均水平。

利润增速稳中向好,经营效率改善明显。2019Q1-Q3 公司实现利润总额5.89亿元,同比+8.89%,归母净利润5.17 亿元,同比+16.87%,利润增速稳中向好。

2019 年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,整体毛利率水平有所改善。

19Q3 公司实现毛利率46.66%,同比+0.48pct。费用方面,19Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为27.26%、2.71%、-1.08%、4.24%,同比分别-3.79pct、-0.40pct、-0.23pct、-0.23pct,四项费用率均有所下调,经营效率改善明显。现金流方面,19Q3 公司经营净现金流2.84 亿元,同比+93.31%,主要系本期应收票据流入增加以及广告宣传费同比减少所致。

品牌升级叠加渠道优化,双轮驱动公司成长。公司目前已经形成良好的经营体系,在产品定位方面,公司持续深化品牌升级、产品结构升级战略,高端化战略指引下产品均价稳步提升。在品牌运作上,实行“华帝”、“百得”、“华帝家居”多品牌战略,形成多层级、跨领域的品牌矩阵。在渠道方面,公司在巩固传统渠道优势的同时开始重视工程渠道,加大与地产商的合作,截止2019上半年已签约工程渠道代理商27 家,未来工程渠道有望成为公司新的收入增长点。总体来看,虽然短期内公司收入仍有压力,但业绩增长动力充足,随着地产竣工回暖,收入业绩有望迎来向上拐点。

投资建议:我们略微调整公司19/20/21 年EPS 预测分别至0.89/1.03/1.18 元(前值为0.96/1.16/1.37 元),对应PE 分别为12/10/9 倍。随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新推高,管理端的精细化运作,有望带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长。参考行业可比公司估值,略调整目标价至15 元(原目标价17 元),对应2020 年15 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称