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华帝股份(002035)2019年三季报点评:电商、工程环比转好 四季度提升可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

在线下持续去库存以及工程渠道收入确认节点问题还在时,公司19Q3 单季实现营收13.4 亿(同比-8.6%,增速环比+0pcts),归母净利润1.22 亿(同比+22.2%,增速环比+7pcts),整体符合预期,并且收入底部特征较为明显。展望四季度,库存因素或仍存在,但整体工程渠道、线下增速都有望提升,公司最艰难时刻已过,有望开启向上周期。

收入筑底业绩改善,终端回暖可期。2019 年前三季度公司营收42.7 亿(同比-8.0%),归母净利润5.17 亿(同比+16.9%);其中19Q3 单季实现营收13.4亿(同比-8.6%,增速环比+0pcts),归母净利润1.22 亿(同比+22.2%,增速环比+7pcts),扣非归母净利润1.18 亿(同比+21.9%,增速环比+11pcts)。三季度公司收入筑底,且积极消化渠道库存,实际终端表现好于出货端,未来竣工改善带动需求回暖,公司收入有望筑底回升。

线下渠道仍然承压,工程收入增速四季度有望大幅提升。分渠道看,线下渠道单三季度同比估算双位数负增长,渠道库存仍在消化过程中,终端表现好于出货端;线上渠道估算单三季度同比+30%以上(上半年线上同比+4%),预计与新零售业务开展有关;工程渠道由于开票原因未能及时确认收入,估计单三季度工程渠道同比下降26%,实际发货口径工程渠道规模预计同比+30%左右,四季度该渠道收入确认节奏有望加速,单季度增速或大幅提升。

毛利率稳步提升,现金流持续改善。公司19Q3 毛利率为46.7%(同比/环比分别变动+0.5pcts/-4.7pcts),公司产品促销力度虽有所加大,但受益于原材料红利、增值税影响毛利率仍稳步提升。费用方面,销售/管理/研发费用率较上年同期分别变动-3.8pcts/-0.4pcts/-0.2pcts,销售费用率单季度下行主要由于:1、线下渠道费用投入减少;2、部分经销商未完成目标任务返点,费用支出减少。现金流方面,单三季度经营性现金流量净额为2.8 亿(同比+93%),同比增加1.3亿,公司加强对上游供应商现金流管理以及票据贴现为主要原因。

竣工交付边际改善,未来业绩改善可期。短期看,竣工数据连续4 个月边际改善,且竣工回暖有望持续至2020 年。厨电行业边际改善,公司有望充分受益。长期看公司积极推进内部流程优化,提升企业盈利能力,研发力度加大保障新品快速、提价推进。根据淘数据显示,1-9 月公司洗碗机同比+180%(行业线上同比+76%)。热水器作为公司目前最为成功的多元化品类,随短期增速放缓,但公司该品类研发能力强,持续新品推出有望长期向好。

风险因素。地产持续低迷;白电龙头加速进入厨电领域;新品推出不及预期。

盈利预测及估值。竣工改善需求回暖,公司有望受益边际改善。小幅上调2019/2020/2021 年EPS 预测至0.90/1.03/1.19 元(原预测为0.90/1.02/1.14 元),对应PE 为11/10/9 倍。公司短期受行业影响销量承压,但底部已过,竣工回升将至,多元化布局稳步推进,维持“买入”评级。

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