移动版

华帝股份(002035):反转预期大幅加强 可关注估值弹性

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入13.4 亿元,同比下滑8.6%;归母净利润1.22 亿元,同比增长22.2%,符合我们的预期。对应1Q-3Q19收入42.75 亿元,同比下滑8.0%;归母净利润5.17 亿元,同比增长16.9%。

发展趋势

营收下滑导致市场担忧,估值下降:1)受厨电市场下滑影响,1Q/2Q/3Q19 营收持续下滑,分别同比-6.5%/-8.6%/-8.6%。2)得益于毛利率提升以及期间费用控制,公司净利润维持较好增长。 1Q-3Q19 公司累计毛利率同比+2.5ppt,期间费用率同比仅小幅上升0.3ppt。1Q/2Q/3Q19 归母净利润分别同比+14.8%/+15.6%/+22.2%。3)市场担忧营收下滑,净利润增长不可持续,导致公司估值持续下跌。

为什么反转预期明显加强:1)厨电市场已经经历长达2 年的不景气周期,目前看到市场改善的迹象。我们预计2019 年12 月将迎来期房交房的小高峰,这将带动2020 年春节后厨电需求的改善。2)竞争对手老板电器依靠精装修渠道高增长在3Q19 实现反转。华帝在精装修渠道份额相比老板电器偏低,无法依靠精装修渠道增长实现反转。但3Q19 华帝开始和京东合作网批渠道,通过京东可实现三四级网点覆盖率的大幅提升。

公司当前估值处于历史底部区域。虽然我们维持盈利预测,但是随着营收的反转预期加强,市场对公司盈利增长的持续性和健康程度将改观,我们预计公司估值将修复到正常水平。

盈利预测与估值

我们维持2019/20e EPS 预测0.89 元/1.06 元。 维持跑赢行业评级和13.80 元目标价,对应15.5 倍2019 年市盈率和13.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有29.9%的上行空间。当前股价对应2019/2020年11.9 倍/10.1 倍市盈率。

风险

厨电市场受地产周期影响导致的需求下滑风险

申请时请注明股票名称