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华帝股份(002035):行业需求静待回暖 盈利能力有望提升

发布时间:2019-12-17    研究机构:海通证券

  收入端基数压力缓解,库存压力降低。收入端来看,公司单季度收入端自2018Q4 开始转为负增长, 18Q4 至19Q3 单季度收入增速分别为-12.04%/-6.54%/-8.61%/-8.63%。因此从基数上来看,19Q4 开始收入端基数压力缓解。库存压力亦有降低。据公司12 月10 日投关活动记录表,目前公司全渠道平均库存为3.5 个月左右,二级经销商已逐渐消除库存。未来公司将持续推进库存调整,优化库龄结构,调整新旧产品合理比例。我们认为,库存水平逐步趋于合理叠加竣工交付带来的后周期板块需求端回暖,公司收入端具备一定向上弹性。

利润端盈利能力有望继续提升。利润端来看,公司盈利能力仍在继续提升。

  今年在原材料价格下降及增值税改红利的推动下行业整体在成本端有所受益,叠加公司产品结构优化及管理端继续降本增效,虽然产品均价有所下降,但公司盈利能力仍实现了稳步提升。截至2019 年前三季度,公司实现归母净利润5.17 亿元,同比增长16.87%;净利率12.1%,同比增长2.6pct。我们认为,产品价格趋于稳定叠加产品结构优化、内部继续降本增效,公司未来净利润率亦有望继续提升。

渠道改革持续推进,有望带来新增长点。零售渠道方面,一方面公司经销商体系逐步扁平化,倡导一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向,二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式,加强终端动销。另一方面开发新零售渠道,目前已进驻京东专卖店新零售渠道,跟随新零售渠道发展覆盖四五级市场。工程渠道方面亦开始筹划布局。目前公司工程渠道销售占比仍低,仅为6%,今年在零售市场持续疲软,工程渗透率迅速提升的背景下,公司开始对工程板块进行重新布局与改革,一方面实行自营模式,另一方面在公司指引下将代理商发展为地方性工程商。我们认为长远来看在行业整体渠道趋于多元化之际,新零售渠道拓展及工程端布局有望为公司带来新增长点。

投资建议。行业整体来看,19Q3 开始竣工数据有逐月好转且增速提升的迹象,考虑到家电需求将于房屋竣工交付后产生,我们认为后续行业需求的回暖有望受益于地产交付的逐步释放,从而带动地产后周期性较强的厨电板块整体基本面及估值修复。公司自身来看,我们认为公司在品牌高端化及降本增效趋势推动下,整体盈利能力仍有提升空间,改善逻辑有望继续兑现。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.91 元,1.04 元以及1.18 元,同比增长17.2%,14.6%及13.1%,给予公司19 年15-18xPE,对应合理价值区间为13.65-16.38 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。终端需求回暖不及预期,渠道库存风险。

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