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华帝股份(002035):基本面复苏将至 改革成效有望继续显现

发布时间:2020-01-14    研究机构:广发证券

  核心观点:

  股权结构优化铸造改善基石,未来仍有上行空间。2015 年潘氏家族入主华帝,品牌升级+效率改善双板斧推动了量价齐升,生产与经营效率改善,报表表现良好。当下,公司改善逻辑继续兑现依然可期,定位升级、内部提效以及深耕细作弱势区域将是延续改善趋势的重要推手。

  竣工复苏下,厨电行业兼具长期空间与短期弹性。长期看:厨电行业市场规模空间确定性强。更新需求、新增需求、新品类均有较大空间。短期看:竣工回暖将带动需求。2019 年9 月以来竣工面积增速均恢复正增长,预计将持续好转。近两年全装修渗透率快速提升,使得本轮厨电回暖逻辑下B 端复苏时点更早、幅度更强;同时根据我们的测算全国毛坯房交付也将在2020 年有同比5.9%的增长,C 端复苏也不容忽视。

  去库存尾声+工程发力,短期成效将显现。公司以零售为导向推动渠道扁平化,使得2019 年渠道库存去化更为彻底,2020 年有望轻装上阵积极拥抱竣工复苏下的需求改善;另一方面,公司更加积极发力工程渠道,有望缩短市场复苏向公司报表传导的路径,在此影响下2020 年精装修市场对厨电需求的拉动将使得华帝的工程端业务迎来拐点。

  盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润为7.8 / 9.1 / 10.2 亿元,同比增长15.9% / 15.6% / 12.4%。最新收盘价对应2020 年PE 估值13.1x,仍处于近五年来的估值底部。竣工的持续好转将带动厨电基本面迎来拐点,行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020 年合理PE 估值15.5x,对应合理价值16.12 元/股。

  风险提示。房地产景气度下滑,竣工复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;内部改善不及预期;B 端业务在产业链的议价能力减弱,影响盈利和现金流。

申请时请注明股票名称