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华帝股份(002035):营收拐点趋势被疫情打断 耐心等待地产后周期效应

发布时间:2020-02-28    研究机构:中国国际金融

预告2019 年净利润同比增长10%,低于预期

公司发布业绩快报,2019 年收入57.3 亿元,同比下滑5.9%;归属母公司净利润7.45 亿元,同比增长10%。对应4Q19 收入14.6亿元,同比增长0.7%;归属母公司净利润2.28 亿元,同比下滑2.8%。4Q19 公司营收符合我们预期,但净利润低于我们的预期,主要是费用超出预期。

关注要点

营收下滑趋势扭转:1)1Q/2Q/3Q/4Q19 公司营收增速-6.5%/-8.6%/-8.6%/+0.7%,4Q19 营收下滑趋势逆转。我们原预期2020年营收增速逐季度提升。2)2019 年厨电线下竞争激烈,老板、方太、华帝等品牌都出现不同程度的份额下降。3Q19 开始,公司和京东合作网络批发模式,拓展了线下销售网点。3)2019 年华帝推出“干态洗碗机”具有洗涤、消毒、储存餐具的功能,针对中国消费者痛点有创新;“百得”品牌推出集成灶产品。

电商占比提升带动全年利润率提升:1)2019 年公司营业利润率同比提升1.4ppt 至14.5%,归母净利率同比提升1.9ppt 至13%。2)毛利率提升主要是电商占比提升。2019 年,华帝在线上市场表现较好,大厨电零售额同比+11%,份额同比+0.3ppt 至10%(AVC)。

疫情导致厨电市场零售回暖推迟:1)由于新房竣工面积在4Q19出现明显提升,我们原预期厨电零售需求将在2Q20 出现改善。2)受疫情影响,厨电零售大幅下滑。AVC 监测,1 月20 日-2 月23日期间,厨电市场线下零售额同比下降67%、线上零售额同比下降32%。3)我们预计装修需求被推迟,但未消失,地产后周期逻辑依然成立。此外中国各地已经出现地产政策放松的迹象,也有利于带动2021 年厨电需求。

估值与建议

由于业绩低于预期,以及考虑到2-3 月销售受疫情负面影响,下调2019/20/21 年EPS 预测4%/7%/3%至0.86/0.94/1.15 元。维持跑赢行业评级和目标价13.80 元,对应16x/15x/12x 2019/20/21e P/E,涨幅空间11%。公司当前股价对应15x/13x/11x 2019/20/21e P/E。

风险

疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。

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