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华帝股份(002035)2019年业绩快报点评:收入增速转正 改善趋势不变

发布时间:2020-02-28    研究机构:中信证券

公司19Q4 单季实现营收14.6 亿(同比+0.7%,增速环比+9.3pcts),归母净利润2.28亿(同比-2.7%,增速环比-24.9pcts),收入增速实现转正,好于此前预期,业绩波动主要由于低毛利业务高增长导致。一季度虽受疫情影响改善节奏推迟,但全年来看,预计疫情后需求回补+竣工改善整体趋势不变,公司下半年需求将持续回暖。

收入增速筑底转正,表现略超此前预期。公司公布2019 年业绩快报,2019 年全年实现(未经审计,下同)营收57.3 亿(同比-5.9%),归母净利润7.45 亿(同比+10.1%);其中19Q4 单季实现营收14.6 亿(同比+0.7%,增速环比+9.3pcts),归母净利润2.28亿(同比-2.7%,增速环比-24.9pcts),四季度公司收入增速转正,好于此前预期,业绩波动主要由于低毛利业务高增长导致。一季度虽受疫情影响改善节奏推迟,但全年来看,预计疫情后需求回补+竣工改善兑现有望带动公司下半年需求显著回暖,我们对全年保持乐观预期。

工程渠道收入同比增速大幅改善,线下零售收入同比降幅收窄。分渠道看,线下渠道估计19Q4 收入同比个位数下滑,降幅显著收窄(19Q3 为双位数下滑),终端改善迹象开始有所显现;电商渠道估计19Q4 收入增速同比下滑双位数(19Q3 为双位数增长值),下滑主要由于京东渠道收入结算节奏调整有关;工程渠道估计19Q4 同比增长50%以上(19Q3 工程渠道同比双位数下降),此前由于开票原因未能及时确认收入,在公司积极调整下19Q4 该渠道收入确认节奏大幅加速。

渠道增速结构性分化,利润增速短期波动。公司2019 年四季度在收入改善的情况下,利润增速环比下滑24.9pcts,我们认为主要由于低毛利低净利率渠道(工程渠道、海外渠道毛利率在20%~30%)高增长,而高毛利率高净利率业务(电商渠道毛利率为60%以上)受结算调整影响出现增速下滑。从产品结构上看,预计烟灶中低端产品比重有所增加,热水器受行业影响价格有所下调。长远看,预计公司产品结构升级趋势不变,费用端积极推进管理变革、实现降本增效,净利率仍有提升空间。

竣工交付边际改善大趋势不变,未来业绩改善可期。短期看,竣工数据已多月趋势改善,我们预计竣工回暖有望持续至2021 年。竣工交付回暖有望厨电行业边际改善,公司有望充分受益。疫情方面,公司除湖北员工外已经全面复工,终端需求受线下滞销和厨电装修属性影响,需求尚未恢复,但我们预计需求将在疫情结束后出现回补,全年看对公司影响有限。长期看,公司积极推进内部流程优化,提升企业盈利能力,研发力度加大保障新品快速、提价推进。预计2019 年洗碗机同比增速在50%以上,公司该品类研发能力强,持续新品推出有望长期向好。

风险因素:地产持续低迷;疫情控制不及预期;新品推出不及预期。

盈利预测及估值:根据业绩快报,调整公司2020/2021 年EPS 预测至0.94/1.06 元(原预测为1.03/1.19 元),对应PE 为13/12 倍。公司底部已过,竣工短暂回调后改善趋势不变,多元化布局稳步推进,维持“买入”评级。

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