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华帝股份(002035):营收同比转正 经营趋势向好

发布时间:2020-03-02    研究机构:长江证券

事件描述

华帝股份(002035)披露2019 年业绩快报,公司全年实现营业收入57.34 亿元,同比下滑5.92%,实现归属母公司股东净利润7.45 亿元,同比增长10.07%,EPS 为0.85 元;其中四季度实现营业收入14.59 亿元,同比增长0.68%,实现归属母公司股东净利润2.28 亿元,同比下滑2.74%,EPS 为0.26 元。

事件评论

四季度营收转正,释放经营改善信号:四季度公司仍在推进经销商去库存,预计线下收入降幅收窄至个位数且渠道库存已降至合理水平;电商渠道四季度终端零售依旧稳健,但受三季度末提前出货及部分订单收入确认周期延长影响,预计单季度收入下滑10%以上;工程渠道受益于前期发货的订单在年末集中确认收入,单季度录得接近翻倍增长;海外渠道四季度也保持两位数稳健增长。总体而言,除电商渠道的特殊情况外,公司线下及工程渠道回暖成功拉动营收同比转正,经营改善信号明显。

渠道结构影响盈利,不改后续上行趋势:四季度公司归属净利率小幅下滑0.55pct,我们预计费用端仍保持平稳,盈利短期承压的主要原因在于渠道结构变化,四季度高盈利电商渠道收入占比有所回调,而盈利能力稍低的工程渠道占比预计提升至15%以上;此外所得税率波动对当期净利率也有一定影响。从全年来看,在成本及降税红利、内部降本增效保障下,公司全年归属净利率同比提升1.89pct 至13.00%,且随着内部经营效率持续优化,预计后续公司盈利能力大概率仍将稳步提升。

经营改善趋势确定,回暖弹性值得关注:虽然短期疫情对厨电行业以及公司一季度经营或形成压制,但基于产品刚需特征,需求只会推迟而不会消失,疫情对公司全年影响预计将较为有限。2020 年,公司层面渠道库存周期明显优化、工程渠道积极调整及拓展独立经销商后逐步发力以及洗碗机等新品有望迎来爆发等积极因素值得重视,叠加行业层面竣工逻辑演绎驱动厨电整体景气回暖,公司后续经营改善弹性值得关注。

估值与业绩匹配度高,重申公司“买入”评级:受益于线下零售及工程渠道回暖,2019 年四季度公司营收在近5 个季度以来首度转正,释放经营改善的积极信号;经过两年蛰伏,公司2020 年线下经销商轻装上阵、电商稳健增长、工程渠道整装待发且洗碗机等新品打开新空间,结合竣工释放支撑行业整体需求改善,公司经营改善弹性值得期待;预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.97、1.10 元,对应当前股价PE 分别仅为12.80 及11.28 倍,与业绩匹配优势凸显,重申“买入”评级。

风险提示: 1、房地产竣工不及预期;2、公司渠道调整效果不及预期;3、行业发生大规模价格战。

申请时请注明股票名称