华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):厨电等安装类产品1Q20受疫情影响大

时间:20-04-14 00:00    来源:中国国际金融

业绩预览

预告1Q20 净利润同比下滑60%~70%

公司1Q20 业绩预告净利润3,974–5,299 万元,同比下滑60%-70%。受疫情影响,公司复工延迟,线下终端零售客流大幅减少,并且厨电产品上门送货和安装受到小区封闭管理的限制,无法进行,导致公司收入大幅下滑。固定费用导致费用率提升,净利润下滑幅度较大,低于我们的预期。

关注要点

安装类家电产品受疫情影响较大:1)AVC 数据显示,1Q20 大厨电、热水器线下零售额分别同比-49%、-49%。疫情期间大部分小区实行封闭管理,上门送货和安装均无法进行。2)奥维监测,1Q20华帝厨电、热水器线下零售额同比-56%、-58%;线上零售额同比-30%、+7%。之所以公司零售下滑比行业更大,我们认为主要原因是疫情期间需求以低端更新需求为主,和华帝的品牌定位不吻合。类似地,老板、方太零售下滑幅度和华帝接近。2)由于新房竣工面积在4Q19 出现明显提升,我们原预期厨电零售需求将在2Q20出现改善,目前这一趋势被疫情打断。

二季度行业恢复将低于预期:1)疫情负面影响持续的时间超出市场之前预期。3 月下旬开始大部分小区开放了送货入户,无需安装的大家电线下市场下滑幅度缩窄。但是考虑到学生仍在家上网课,装修会影响学习环境,开放装修的小区比例并不高,导致安装类产品零售恢复的速度明显较慢,如空调、油烟机、热水器等。2)目前仅少数省市公布学生返校计划,如广东省高三、初三学生于4月27 日返校,其他年级学生于5 月11 日后分批返校。我们预计安装类产品市场需求到6 月才能恢复到正常水平。

装修需求不会消失:1)我们认为装修需求不会轻易消失,只是会被推迟,地产后周期逻辑依然成立。2)逆周期调整政策被作为对冲疫情对经济负面影响的方式。目前中国一些城市已经出现地产政策放松的迹象,也有利于带动2021 年厨电需求。

估值与建议

考虑大厨电行业需求恢复较慢,我们下调2020/21 年EPS 预测17%/13%至0.78/1.00 元,维持2019 年EPS 预测0.86 元。维持跑赢行业评级,看好公司长期价值,维持目标价13.80 元,对应18x/14x 2020/21e P/E,涨幅空间17%。公司当前股价对应15x/12x2020/21e P/E。

风险

疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。