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华帝股份(002035):疫情压制短期经营 后续改善趋势确定

发布时间:2020-04-14    研究机构:长江证券

  事件描述

  华帝股份(002035)披露2020 年一季度业绩预告,受新冠疫情拖累门店复工及产品销售等因素影响,预计一季度业绩同比下滑60-70%至3974.12-5298.82 万元。

事件评论

零售端受疫情压制,工程渠道表现亮眼:由于线下门店复工推迟及居民出行受限,疫情对线下零售渠道有明显压制,结合第三方数据,我们预计一季度线下渠道收入跌幅达50%以上;电商渠道则因产品物流及上门安装环节受限,且电商平台票折也有一定拖累,预计收入跌幅为40%左右;值得关注的是,基于去年部分订单收入确认及精装修供货节奏恢复,一季度公司工程渠道表现抢眼,预计同比增长40%以上;进一步结合各渠道占比情况,我们预计公司一季度整体收入同比下滑40-50%。

期间费用率提升,盈利能力有所下滑:一季度公司归属净利率预计同比下滑小个位数,报告期内公司均价较为平稳,但电商部分费用直接冲抵收入,致使整体毛利率有所下滑;若进行追溯调整,预计公司实际毛利率走势稳健,期内销售费用率提升以及收入下滑限制了人员工资、固定资产折旧、房屋租金等固定费用的摊销是当期盈利能力回落的核心原因;但后续考虑到电商渠道占比趋势提升、工程客户结构有望改善、内部降本增效措施持续推进,我们判断公司盈利能力有望回归上行通道。

基本面利空出尽,后续回暖弹性可期:一季度基本可确认为公司全年经营底部,二季度起在国内疫情得到有效控制背景下,公司线下终端门店有序复工、生产及物流恢复通畅、上门安装限制逐步解除,基于去年下半年地产密集竣工带来的装修需求及厨电本身刚需属性,前期被压制需求有望补偿释放,叠加公司渠道库存已去化至合理水平,我们判断公司零售端回暖趋势确定,且年内工程渠道也有积极变化,总体来看后续经营回暖趋势确定,此外洗碗机等新品放量也有望进一步贡献收入弹性。

全年改善预期不改,维持公司“买入”评级:基于厨电刚需属性,预计一季度波动对全年影响较为有限,考虑到公司线下渠道轻装上阵、电商较强韧性、工程渠道整装待发且洗碗机有望放量,结合竣工释放支撑行业整体需求改善,公司2020 年经营改善弹性值得期待;且公司估值已调整至历史较低水平,随着行业及公司改善逻辑逐步兑现,估值中枢有望迎来修复;综上,预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.96 及1.10元,对应当前股价PE 分别12.22 及10.72 倍,维持公司“买入”评级

风险提示: 1、行业终端需求不及预期;2、行业发生大规模价格战。

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