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华帝股份(002035):经营筑底 静待向好趋势

发布时间:2020-04-29    研究机构:国盛证券

  事件:公司发布2019 年年报和2020 年一季报。公司2019 年实现营业收入57.48 亿元,同比增长-5.69%,归母净利润7.48 亿元,同比10.46%,其中Q4 收入14.73 亿元,同比增长1.65%,归母净利润2.31 亿元,同比增长-1.61%。2020 年一季度公司实现营业收入6.91 亿元,同比-48.07%,归母净利润0.46 亿元,同比-65.01%。

  2019 年Q4 收入改善,Q1 短期疫情影响需求。1)2019 年:受地产景气影响,公司收入负增长,Q4 收入增速转正,好于前三季度表现。分产品:

  2019 年油烟机、燃气灶和热水器分别下滑9.26%、14.29%和 12.33%;分品牌来看:2019 年华帝和百得品牌同比下滑7.35%和0.21%。渠道层面:

  2019 年公司升级终端渠道,下沉县镇市场,积极拥抱京东专卖店等新零售渠道,积极布局工程渠道。2019 年新建华帝品牌旗舰店60 家,标准专卖店188 家,专营店104 家,乡镇专柜307 家,社区网点170 家以及进驻KA 店193 家;新增百得品牌专卖店350 家。2)2020 年Q1:受疫情影响,线下零售渠道下滑超50%,工程渠道增速达76%,但贡献幅度相对较小。3)展望全年:Q2 随着疫情好转,收入将环比改善。预计2020 年全年公司线下渠道仍有下滑,电商和工程渠道增长良好,全年仍能实现个位数增长。

  等待2020 年后续季度规模提升带来盈利能力继续改善。2019 年公司毛利率48.26%,同比变动0.92pct,尽管2019 年由于结构性原因均价有所下降,但原材料价格下降和增值税率下调拉升公司毛利率。费用率方面,公司的销售费用率下降0.6pct,管理费用率、研发费用率和财务费用率同比提升0.25/0.46 和0.67pct。2020 年Q1:公司的毛利率43.93%,由于规模下滑导致固定成本分摊加大,毛利率有较大幅度的下滑,预计随着后续公司收入端逐步改善,公司的毛利率将环比改善。 Q1 公司相应下降销售费用投放,销售费用率下降1.25pct、管理费用和研发费用率相对刚性,同比提升1.47和2.84pct。

  关注华帝在景气底部的改革。2020 年公司推出新一轮的内部改革,包括组织架构和营销方式的进化。

  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为7.87 和8.78 元(前值为8.78/9.86 亿元),新增2022 年盈利预测9.6 亿元,2020-2022年增速分别为5.27%、11.6%和9.29%,公司在底部不断推行改革,夯实基础,维持“买入”投资评级。

  风险提示:地产需求存在不确定;行业竞争加剧。

申请时请注明股票名称