华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):变革迎来收获阶段 后续经营拐点可期

时间:20-04-29 00:00    来源:长江证券

事件描述

华帝股份(002035)发布2019 年年报及2020 年一季报:公司2019 年实现营收57.48亿元,同比下滑5.69%,实现归属净利润7.48 亿元,同比增长10.46%;公司拟以8.48 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税),分红率为34.01%;公司2020 年一季度实现营收6.91 亿元,同比下滑48.07%;实现归属净利润0.46 亿元,同比下滑65.01%,EPS 为0.05 元。

事件评论

2020Q1 营收承压,后续底部反弹可期:受公司推进渠道去库存等因素影响,公司2019 年线下零售渠道收入跌幅略超10%,电商渠道收入同比基本持平,工程与海外渠道则实现个位数增长,综合影响下公司全年收入小幅下滑;2020Q1 疫情冲击下公司营收大幅下滑,预计线下渠道收入跌幅达50%,电商渠道也有40%以上下滑,值得关注的是前期订单结算带动一季度工程渠道表现抢眼,预计同比增长70%以上;我们认为一季度营收虽有承压但基本可确认为全年底部,后续回暖趋势确定。

盈利能力短期受扰,不改长期上行趋势:在原材料成本及降税红利、内部降本增效保障下,公司2019 年毛利率同比提升0.92pct 至48.26%,此外综合考虑销售费用投入缩减、投资收益增加、资产减值损失减少等因素,最终归属净利率提升1.90pct 至13.01%;2020Q1 公司归属净利率则下滑3.25pct 至6.70%,主要由于电商部分费用直接冲抵收入致使当期毛利率大幅下滑4.19pct,若进行追溯调整,预计公司实际毛利率走势相对稳健,期间费用率则受固定费用摊销受限影响而有所提升。

经营成果含金量高,渠道调整成效可期:2019 年公司经营性现金流净额大幅增长23.77%至7.79 亿元,与归属净利润较为匹配,经营成果含金量高;经过过去一年的调整,公司渠道库存压力已有一定放缓,且扁平化有望带动终端运营效率持续提升;后续公司将加大线上渠道资源投放,预计全年将实现亮眼增长;此外公司重新布局与改革2B 业务,客户与产品结构稳步优化,工程渠道市场份额提升及盈利改善趋势确定。

维持公司“买入”评级:疫情冲击下一季度公司经营表现明显承压,但考虑到公司线下渠道逐步提效、电商渠道蓄势待发、工程渠道持续优化且洗碗机等新品有望放量,结合竣工释放支撑行业需求改善,公司经营有望否极泰来;且公司估值已调整至历史较低水平,后续估值中枢有望迎来修复;综上,我们预计公司2020 及2021 年EPS 分别为0.96 及1.10元,对应当前股价PE 分别仅11.48 及10.05 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1、终端需求不及预期;2、地产竣工不及预期;3、行业发生大规模价格战。