华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):装修需求推迟 疫情负面影响较大

时间:20-04-29 00:00    来源:中国国际金融

2019、1Q20 业绩符合我们预期

2019 年收入57.5 亿元,同比下滑5.7%;归母净利润7.48 亿元,同比增长10.5%。对应4Q19 收入14.7 亿元,同比增长1.7%;归母净利润2.31 亿元,同比下滑1.6%;年末分红0.3 元/股,分红率34%。1Q20 收入6.91 亿元,同比下滑48%;归属母公司净利润0.46亿元,同比下滑65%。公司业绩符合我们的预期。

2019 年经历调整期,改善趋势被疫情打断:1)2019 年厨电市场需求不佳,零售渠道面临工程渠道分流,期间公司调整线下渠道,降低渠道库存,导致线下渠道2019 年收入下滑11%。2)公司线上销售同比持平,工程和海外渠道个位数增长。3)1Q/2Q/3Q/4Q公司收入分别同比-7%/-9%/-9%/+2%,已出现改善的势头,但在1Q20 疫情影响下再次出现大幅下滑。1Q20 线下和电商渠道收入下滑幅度均在50%左右。

财务分析:1)2019 年油烟机、燃气灶毛利率分别同比+3.1ppt、+3.2ppt,主要是受益于增值税率的同比降低,综合毛利率同比+1.0ppt 至48.3%。2)公司严控费用支出,期间费用(销售+管理+研发)同比保持稳定。3)归属母公司净利率同比+1.9ppt 至13.0%,盈利能力提升。4)1Q20 在固定费用的影响下,公司利润率同比暂时下滑较多,我们预计未来几个季度会有所恢复。

发展趋势

2Q20 以来负面影响在减弱,装修需求仅被推迟:1)我们认为装修需求不会轻易消失,只是会被推迟,地产后周期逻辑依然成立。

2)逆周期调整政策被作为对冲疫情对经济负面影响的方式。目前中国一些城市已经出现地产政策放松的迹象,地产竣工数据从3月开始已经不再下滑,有利于带动2021 年厨电需求。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年14.4 倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.80 元目标价,对应17.7 倍2020 年市盈率和13.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有23.0%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。