华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):因时而变 电商工程渠道投入加大

时间:20-05-01 00:00    来源:华泰证券

2019 归母净利同比+10.46%,维持“买入”评级

公司公告2019 年报及2020 年一季报,年报符合我们预期(前次预期19年归母净利为7.55 亿元),公司2019 年实现营收57.48 亿元,同比-5.69%,归母净利7.47 亿元,同比+10.46%,年报拟每股分红0.3 元;2020Q1 营收同比-48.07%、归母净利同比-65.01%。我们认为公司推动多渠道发展,积极变革工程渠道提升项目质量、大力投入电商提升线上转化率、赋能经销商提升运营效率,有望减小与竞争对手差距,逐步度过疫情冲击。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.91、1.06、1.22 元,维持“买入”评级。

2019 年厨电行业承压,公司推动多元渠道与新品减小零售压力

公司2019 年收入承压,核心品类均有所下滑。其中,吸油烟机、灶具、热水器收入分别为21.38、13.84、11.08 亿元,分别同比-9.26%、-12.02%、-12.33%。部分新品迎来高增长,洗碗机、蒸烤一体机、净水器收入同比增速分别为+50.45%、+195.29%、+256.62%,但整体收入规模仅2.48 亿元。2020Q1 厨电行业受到疫情冲击明显,奥维云网数据显示,2020Q1 厨卫市场零售额同比-40.5%,零售量同比-33.7%。在行业性压力下,公司线上、工程渠道投入加大,并重点推广健康类新品对冲经营压力。

对内降本增效,提升盈利能力

公司重视降本增效,强化全过程目标成本管理,优化整体效率,同时2019年增值税减税也对毛利率有正向影响。2019 年公司毛利率为48.26%,同比提升0.92pct。其中,吸油烟机、灶具、热水器毛利率分别为51.14%、52.80%、45.88%,分别同比+3.10pct、+3.03pct、+0.36pct。

聚焦精准化营销,提升研发薪酬,2019 年期间费用率同比增长

公司销售体系推动精准化营销。其中,业务宣传及促销费用压缩,销售费用率为26.48%,同比-0.60pct,管理费用率为3.04%,同比+0.25%。研发人员薪酬增长明显,研发费用率为4.13%,同比+0.46pct。由于结构性存款及理财重分类至投资收益,财务费用率为-0.09%,同比+0.67pct。

强化工程与电商渠道、维持增长动能,对内降本增效、提升盈利能力

考虑疫情冲击影响,我们调整2020-2021 年盈利预测,并引入2022 年预测,预计公司2020-2022 年EPS 为0.91、1.06、1.22 元(2020-21 年前值为1.04、1.24 元),截至2020 年4 月28 日,可比公司2020 年Wind一致预期平均PE 为14x,地产需求改善,公司工程渠道拉动作用逐步体现,2019Q4 公司收入已同比增长,虽然2020Q1 疫情冲击下零售下滑,但我们认为公司优化线下渠道、巩固基本盘,并积极开拓工程与电商渠道,疫情后有望恢复收入增长,给予公司2020 年14.5-16.5x PE,对应目标价格13.20~15.02 元(前值15.08~17.16 元),维持“买入”评级。

风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。