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华帝股份(002035)2019年报暨2020年一季报点评:精装修乘风而起 经营环比改善可期

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  疫情冲击严重,一季报低于预期。2019 年公司实现营业收入57.48 亿元,同比下滑5.7%,归属于母公司股东净利润7.48 亿元,同比增长10.5%;其中单Q4 收入14.73 亿元,扭转连续四个季度的下行趋势,实现同比增长1.65%,归属于母公司股东净利润2.28 亿元,同比略降1.61%。2020 年一季度受疫情影响,公司实现收入6.91 亿元,同比下滑48%,实现归属于母公司股东净利润0.46 亿元,同比下降65%,低于市场预期。

渠道转型+组织变革,经营变奏助推增长。公司去年四季度工程渠道迎来翻倍增长,全年占收入比重上升至8.3%左右,今年一季度由于前期业务开票收入确认贡献,继续保持70%以上高增长,我们预计20 年地产竣工趋势确立,全年有望保持工程端放量。零售业务经历渠道扁平化+新零售转型,降低渠道库存压力、去年四季度紧跟京东平台下沉战略拥抱新零售渠道,今年一季度厨电强安装属性导致疫情冲击较为严重,线下零售和电商下滑幅度预计在50%左右。展望2020 年,公司在产品方面加大洗碗机、热水器等品类布局,渠道方面重组工程架构重点突破TOP100 地产商、电商业务逆势变革,有望推动公司收入扭转一季度不利开局。

一季报盈利承压、变革成效凸显。盈利方面由于销售断崖式下滑,刚性成本支出影响,公司一季度毛利率同比下降4.2 个pcts 至43.93%,此外工程业务占比上升对整体毛利率有所拖累;期间费用,公司一季度销售费用率同比下降1.25 个pcts 至27.15%,管理费用率和研发费用率分别提升1.47 和2.84 个pcts,得益于增值税退款、理财等投资收益对冲,公司一季度净利率下降3.25 个pcts 至6.7%。从资产负债表来看,公司应收账款及票据下降21%、预收账款(合同负债)同比增长20%,侧面印证渠道调整收效良好。回顾近年来公司业绩端表现,整体依然体现出内部降本增效、渠道变革带来的毛利增厚,我们认为从二季度开始公司经营状况环比改善趋势明朗,渠道库存清理轻装上阵,终端动销疫情结束后大概率有所回补,工程业务增速确定性高,预计整体依然有望取得5%-10%的业绩增长。

疫情冲击下调盈利预测。受疫情冲击一季报大幅下滑影响,我们下调公司2020-2021 年盈利预测,预计归属于母公司股东净利润分别为7.96 亿元和8.91 亿元(前值分别为8.30亿元和9.40 亿元),新增2022 年归母净利润预测为9.99 亿元,分别同比增长6.5%、11.9%和12.1%,对应EPS 分别为0.92 元/股、1.03 元/股和1.15 元/股,对应动态市盈率分别为12 倍、11 倍和10 倍,继续给予“买入”投资评级。

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