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华帝股份(002035)半年报点评:Q2缓慢改善 改革持续推进

时间:20-08-31 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年半年报。2020H1 公司实现收入16.68 亿元、同比下滑43.09%,归母净利润1.65 亿元、同比下滑58.36%。其中Q2 收入9.76 亿元、同比下滑38.95%,归母净利润1.18 亿元、同比下滑55%。

零售渠道承压,工程渠道快速增长:1)分渠道,疫情影响导致线下和电商的收入下滑幅度较大;但公司大力发展工程渠道,得益于疫情过后工程渠道率先恢复,2020H1 工程渠收入增速为108.08%。2)分产品,传统厨电产品因线下占比较大,而疫情导致线下销售受限,出现大幅下滑;定制家居和壁挂炉得益于工程渠道的快速发展和率先恢复,出现了逆势增长。展望Q3:在公司多渠道的布局下,2020Q2 公司经营状况好转,预计Q3 地产竣工和零售端加速恢复,公司经营将出现改善。

短期盈利能力承压。毛利率:2020Q2 毛利率同比下滑4.07pct 至45.85%,与Q1 毛利率降幅基本一致,主要系疫情后公司占比较大的线下销售恢复速度较缓。费率端:2020Q2 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为23.3%/4.7%/4.7%/-0.2%,同比变动为-3.5/1.42/0.91/0.91pct,销售费率的大幅下滑主要系收入下降致促销支持、广告投入及运输、售后等费用下降。净利率:2020H1 公司净利率同比下滑3.62pct 至9.87%,其中Q2净利率为12.11%、同比下滑4.32pct,环比降幅增大。

期待现金流好转和经销商打款积极性提升。尽管2020Q2 商品销售带来的现金流未出现显著好转(2020Q1 为9.11 亿元,Q2 为9.16 亿元),但2020Q2 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56 亿元,相比一季度现金流情况略有好转(Q1 为-2.41 亿元),主要系公司的各项税费和与经营相关的现金支付减少。此外,公司经销商打款积极性受到疫情影响,截至2020 年6 月底,公司预收款为1.57 亿元,同比下滑了4.3%。期待下半年地产竣工和零售恢复加速,经销商的积极性提升。

产品、渠道及品牌共同发力,未来可期。1)产品端:随着新兴厨卫电器进入中国厨房,公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2)渠道端:在巩固线下渠道的基础上,不断改善线上渠道布局,并注重工程渠道布局,坚持高端定位,持续提升品牌认可度。3)品牌端:公司定位年轻化,利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法,提升了公司在年轻人中的知名度。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为7.87/8.78/9.6 亿元,作为厨电的龙头企业,维持“买入”投资评级。

风险提示:地产竣工不及预期;行业竞争加剧。