华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):工程渠道放量 业绩拐点可期

时间:20-09-03 00:00    来源:财通证券

疫情导致业绩承压,Q2 未有明显改善。20H1 公司收入16.7 亿元(yoy-43%),归母净利润1.6 亿元(yoy-58%),扣非净利润1.5 亿元(yoy-60%),其中Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-39%/-55%/-56%,疫情中公司线下及电商渠道收入下滑幅度较大。

家居业务崭露头角,工程渠道增长较快。根据奥维云网数据,20H1 油烟机/灶具/燃气热水器零售额同比-24%/-19%/-29%。华帝三项核心产品(收入占比76%)收入同比-48%/-48%/-52%,定制家具收入同比+98%快速发展,收入占比超过10%。分渠道看,线下/电商/工程/海外同比-51%/-45%/+108%/-39%,预计线下尚处在去库存+团队调整期,线上结算政策变化(发货量口径同比持平),工程渠道表现亮眼,公司积极和头部地产商开展合作,目前已开发代理商49 家,样板房项目同比增长19.05%。

展望下半年,工程渠道或将成为弥补线下调整的攻坚力量,预计公司将加强考核并重点突破Top100 地产商。长期来看,产品升级+渠道转型+品牌树立有望促成智慧厨房战略落地,同时橱柜业务扩展为全屋定制,由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。

渠道占比短期调整,利润率有所承压。20H1 公司毛利率45.1%(yoy-4.9pcts),主因线下+电商渠道占比下降以及工程业务放量,其中Q2 毛利率45.9%(yoy-5.6pcts)同比未有改善;上半年销售费用率同比-2.6pcts,广告和促销投入降低,管理+研发费用率同比+3.1pcts,主要系职工薪酬+折旧摊销属于刚性支出,归母净利率达到9.9%(yoy-3.6pcts),其中Q2 归母净利率12.11%(yoy-4.3%)。20H1 经营性现金流-3.97 亿元,主因净利润下降+存货和应收周转变慢,上半年净营业周期77 天,同比上升42 天。公司自有现金14.3 亿元,有息负债较少,经营安全垫充分。

经营处于低位,业绩有望改善,维持“增持”评级。疫情压力下华帝暂处经营低位,后期行业回暖(竣工走好)以及自身发力都有助于业绩改善。预计公司2020-22 年归母净利润为5.5、6.6、7.7 亿元,当前股价对应PE 为18.0、14.9、12.8 倍,给予公司“增持”评级。

风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行。