华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):Q3经营改善 渠道变革显效

时间:20-10-29 00:00    来源:安信证券

事件:华帝股份(002035)公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入29.7 亿元,YoY-30.5%;实现业绩2.7 亿元,YoY-47.3%。折算华帝2020Q3 单季度实现收入13.1亿元,YoY-2.9%;实现业绩1.1 亿元,YoY-11.4%。我们认为,Q3 华帝尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望持续改善。

经营态势向好,Q3 收入降幅收窄:华帝2020Q3 单季度收入端环比改善,销售逐步恢复,分主要渠道来看:1)线下零售向好。我们预计,Q3 单季度,线下零售收入YoY-10%~-20%(2020H1 线下收入YoY-51.4%)。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,当前公司线下零售处于调整期,新老团队正在磨合,未来发展态势尚需观察。

2)前期电商销售确认收入,预计Q3 单季度公司线上收入同比双位数增长,较上半年改善(2020H1 电商收入YoY-44.9%)。3)国内疫情影响减弱,华帝工程渠道保持快速增长。Q3 单季度,预计公司工程收入实现双位数增长。我们认为,在行业方面,竣工红利将逐步兑现,对华帝收入端会有明显的拉动作用(参见行业报告《Q3 需求改善,龙头表现可期——家电三季报前瞻与后期展望》);公司层面,华帝积极推行线下渠道变革、降本增效,其改革成效或在未来逐步显现。

Q3 业绩增速慢于收入端:我们认为,Q3 华帝收入、业绩增速产生差异的原因为:

1)因原材料成本上涨,Q3 毛利率同比-0.3pct。2)公司增加费用投放,Q3 期间费用率同比+3.5pct。华帝费用投入增加,营销积极,我们期待公司Q4 业绩端有所改善。

经销商经营预期乐观,预收款同比增长:根据公告,截至三季度末,华帝合同负债(原预收款)为1.8 亿元,YoY+12.5%。我们认为,公司预收款有所增长,说明疫情影响正在消除,渠道对未来经营预期改善。

Q3 经营性现金流有所下滑:根据公告,2020Q3 单季度华帝经营性现金流为0.03亿元,同比下降2.8 亿元,主要是Q3 销售商品、提供劳务所收到的现金同比减少4.4亿元,我们分析,其原因为:1)收入端下滑。2)渠道回款速度下降,主要因京东调整结算政策(电商回款周期拉长)、工程业务放量。

投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为0.56/0.64 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.52 元,对应2021 年18 倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化