华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):渠道改革持续推进 Q3业绩边际改善

时间:20-10-30 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

2020 年10 月28 日,公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收29.7亿元,同比下降30.5%;归母净利润为2.7 亿元,同比下降47.3%;扣非净利润为2.4 亿元,同比下降50.4%。

Q3 收入降幅显著收窄,环比销售持续改善。Q3 单季度公司实现营收13.1 亿元,同比下降2.9%,降幅较Q1、Q2 显著收窄,环比增长33.7%。

Q3 归母净利润1.1 亿元,同比下降11.4%,环比下降8.7%,扣非净利润9515.8 万元,同比下降19.4%。伴随线下零售持续回暖,预计Q3线下销售降幅收窄,叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅改善,带动三季度收入降幅收窄。此外,伴随地产需求改善,预计工程渠道将保持快速增长,未来公司业务有望进一步改善。

毛利率下滑,费用投入增加。前三季度公司综合毛利率45.62%,同比下降3.28 pct,主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。费用方面,2020 年前三季度期间费用率35.62%,同比变动2.07 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.29% / 4.41% / 0.01% /4.91%,分别同比变动-1.08 / +1.14 / +0.97 /+1.04 pct;单三季度综合费用率同比增加3.42 pct 达36.55%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%,分别同比变动0.91 / 1.03 / 1.47 /0.01 pct,Q3 公司加大营销及研发费用投入。

经营性现金流回正。前三季度公司经营性现金流净额-3.9 亿元,同比下降171.8%;20Q3 经营性现金流净额344.9 万元,同比下降98.8%。

销售商品、劳务收到的现金27.9 亿元/YOY-24.7%,收现率为93.9%。

应收账款方面,期末公司应收账款余额为9.6 亿元,同比变动不大,应收账款占流动资产的比重为24.7%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为42.7%,同比下降5.6pct。

【投资建议】

公司业绩受疫情影响较大,叠加渠道调整,整体经营恢复较为缓慢,下调对公司20-21 年的盈利预测,预计2020-2021 年公司实现收入45.91 /50.17 亿元,净利润5.51 / 6.06 亿元,22 年实现收入55.58 亿元,归母净利润6.73 亿元,2020-2022 年EPS 分别为0.63 / 0.70 / 0.77 元,对应PE 分别为 14 / 13 /12 倍。考虑公司业绩已实现边际改善,业绩拐点已现,维持公司“增持”评级。

【风险提示】

市场需求不及预期;

新品牌拓展不及预期;

行业竞争加剧;

原材料价格大幅波动。