华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):改善趋势显露 否极泰来可期

时间:20-10-30 00:00    来源:长江证券

华帝股份(002035)发布2020 年三季报,公司前三季度实现营收29.73 亿元,同比下滑30.46%,实现归属净利润2.72 亿元,同比下滑47.29%,EPS 为0.31 元;三季度实现营收13.05亿元,同比下滑2.92%,归属净利润1.08 亿元,同比下滑11.38%,EPS 为0.12 元。

事件评论

营收跌幅显著收窄,改善趋势较为清晰:三季度公司营收跌幅收窄至-2.92%,尽管收入端仍存在一定压力,但逐季改善趋势已经较为清晰,分渠道来看:线下终端动销回暖趋势较为显著,综合考虑到公司线下转向以零售为导向、持续推进渠道层级扁平化、渠道库存稳步下降,预计三季度线下经销商渠道收入跌幅收窄至双位数;在终端拉动下预计三季度电商渠道实现双位数的较好增长,值得注意的是,发出商品开票进度较慢、部分收入延期确认的情况依旧存在,预计三季度末发出商品未结算余额与半年末基本相当;三季度工程渠道预计实现30%左右增长。

毛利率小幅回落,费用率有所提升:三季度毛利率同比下滑0.33pct 至46.33%,其中线下及工程渠道毛利率预计有所提升,而电商渠道毛利率预计有所下滑,主要系终端促销力度较大;三季度销售费用及研发费用绝对额基本平稳,但受收入规模下滑影响,销售及研发费用率同比分别提升0.91、0.02pct,因部分管理费用由上半年转至三季度计提,导致三季度管理费用率同比提升1.03pct,财务费用率因公司结构性存款利息从财务费用调整至投资收益而提升1.47pct,同时投资净收益比率提升0.41pct,叠加税费返还影响,三季度归属净利率下滑0.79pct 至8.27%。

现金流仍有压力,否极泰来值得期待:前三季度公司经营性现金流净额为-3.94 亿元,同比下滑171.76%,受收入规模下滑、固定费用刚性支出影响,公司现金流仍有一定压力,但考虑到公司在手现金充足,资金风险较为可控。为了提升渠道效率、加强精细化管理,公司持续推进经销商层级扁平化,一方面公司后续将进一步提高一级经销商的直营占比,另一方面对于三四线市场的开拓,公司将积极拥抱新零售渠道,促进线上线下融合,随着终端竞争力的逐渐提升,公司库存去化将更为顺畅且为公司中长期渠道竞争力不断赋能,公司经营有望迎来否极泰来。

维持公司“买入”评级:三季度公司收入端仍存在一定压力,但考虑到厨电行业景气有望持续修复、公司线下零售赋能、渠道库存稳步去化、已发货未开票商品收入逐步确认,公司营收端逐季改善趋势已经较为清晰,且后续随着终端零售回暖、高端化战略不改、降本增效推进,公司盈利能力改善逻辑仍有望恢复兑现。

此外当前公司估值比较优势较为突出,后续估值中枢也有望迎来修复。综上,预计2020、2021 年EPS 分别为0.62 及0.75 元,对应当前股价分别为14.32 及11.95倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 地产竣工不及预期;

2. 公司渠道调整进度不及预期。