华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):线下零售在恢复 未来将进入集成灶市场

时间:20-11-11 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期,我们参加了公司在长沙举办的投资者交流会,并走访了当地的华帝销售网点。

评论

零售渠道深度调整。1)2018 年开始,华帝进入调整期。4Q18-3Q20,公司营收同比持续下滑,仅一个季度实现小幅增长。AVC 监测,3Q20 华帝品牌线上、线下大型厨房电器零售额市场份额8%/7%,2017 年分别为11%/10%。2)3Q20 华帝内销同比接近持平,其中工程渠道较快增长;上半年电商渠道销售收入确认延期,使得当期电商渠道的增速较高;但线下零售渠道继续下滑。3)目前公司预计线下渠道库存已经降至合理水平。此外,华帝推进经销商体系的效率提升,计划在未来2-3 年时间内逐步取代低效的经销商。

4)海外疫情对需求有负面影响。3Q20 海外营收下滑幅度环比已经明显收窄。

华帝将布局集成灶。1)集成灶市场正处于渗透率快速提升的阶段,公司希望抓住这一赛道红利,计划于2020 年底或2021 年上半年推出华帝品牌的集成灶。2)目前公司主推的干态洗碗机市场反响较好,10 月开始洗碗机出现供不应求的情况,面临产能瓶颈。3)华帝工程渠道营收占比低,销售以橱柜为主,厨电占比低。2020年,公司积极和top100 的房地产商进行接洽,致力于提升未来厨电的配套比率。

长沙地区零售恢复情况良好:1)我们走访了长沙当地三家销售网点,其中两家位于家居建材市场。2)公司嵌入式干态洗碗机销售普遍较好,销售单价高,和华帝中高端的烟灶配套率高。净水器销售规模小,配套率低。3)上半年,疫情对于建材市场的网点销售有一定影响。由于装修需求较为刚性,下半年以来销售已经恢复正常。

估值建议

我们维持2020/2021 年EPS 预测0.60 元/0.75 元。当前股价对应2020/2021 年15.8 倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价11.00 元,对应18.4 倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有16%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。