华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):厨电行业零售回暖 公司品类经营思路转变

时间:20-12-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期,我们观察到AVC 监测大厨电零售市场持续回暖,判断华帝有望受益这一市场趋势。

评论

大厨电市场经历三年调整周期:1)2018 年以来,大厨电市场进入调整周期,市场结束数年的消费升级趋势,零售均价开始下滑,线下零售市场同步下滑。2)华帝当时专注于消费升级战略,发展趋势被市场打断。2018 年开始,华帝进入调整期,4Q18-3Q20 公司营收同比持续下跌,仅一个季度实现小幅增长。

2Q20 以来大厨电零售市场开始转好。1)2Q20/3Q20/10 月,AVC统计大厨电线上零售额分别同比+17%/+25%/+35%,线下零售额分别同比-7%/-6%/+1%。2)10.26-11.22 四周累计,大厨电线上、线下零售额同比+36%/+10%,线下市场进一步恢复。分品类看,油烟机线上、线下零售额分别同比+39%/+6%;燃气灶线上、线下零售额分别同比+26%/-1%;洗碗机线上、线下零售额分别同比+36%/+35%。3)自2020 年4 月起,线下市场厨电套餐零售均价开始同比提升。4)我们预计2021 年地产竣工面积将同比增长,装修需求有望受益。

华帝调整周期将结束:1)AVC 数据监测,10 月华帝线上零售额同比+25%;双十一期间(11.1~11.11),华帝销售额同比去年增长10%以上。2)公司线下零售渠道经历长期去库存,我们预计将进入正常出货阶段。3)华帝工程渠道营收占比低,销售以橱柜为主,厨电占比低。2020 年,公司积极和top100 的房地产商进行接洽,致力于提升未来厨电的配套比率。4)出口业务部分,1H2020 受疫情影响下滑近40%,8 月以来出口已经恢复增长。

重视拓展新品类:1)公司推出的干态洗碗机销售情况良好,10月开始产能供不应求,面临生产瓶颈。2)集成灶市场正处于渗透率快速提升的阶段。过去公司担心集成灶冲击油烟机市场,并未有进入该市场的计划。当前公司新品类思路转变,并计划于2021年上半年推出华帝品牌的集成灶。我们判断这一思路的转变有助于公司在大厨电市场更好的发展。

估值建议

我们维持2020/2021 年EPS 预测0.60 元/0.75 元。当前股价对应2020/2021 年16.4 倍/13.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价11.00 元,对应18.4 倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有12%的上行空间。

风险

疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。