华帝股份(002035.CN)

华帝股份(002035):电商、外销放量 Q4收入改善

时间:21-02-26 00:00    来源:安信证券

事件:华帝股份(002035)公布2020 年业绩快报。公司2020 年实现收入46.2 亿元,YoY-19.6%;实现业绩4.1 亿元,YoY-45.5%。折算华帝2020Q4 单季度实现收入16.5 亿元,YoY+12.1%;实现业绩1.4 亿元,YoY-41.5%。Q4 华帝收入转正,但公司尚处于经营调整期,随着调整措施逐步见效,未来经营有望继续改善。

经营态势向好,Q4 收入正增长:华帝2020Q4 单季度收入增速明显改善,分主要渠道来看:1)线上客流增加,电商销售高速增长。预计Q4 单季度公司线上收入增速60%以上,预计2020 年线上收入占比32%左右。2)出口向好,Q4外销收入同比增长40%+,预计2020 年海外业务占比收入10%以上。3)线下零售回暖。预计Q4 单季度,公司线下零售收入同比稍有下滑。我们预计,2020年公司线下零售收入占比40%+。华帝推行的渠道变革体现出一定成效,未来发展动态尚需观察。4)Q4 华帝工程渠道同比稍有下滑,预计全年工程业务占比收入10%+。我们认为,在行业方面,2020 年的地产销售红利将逐步兑现,对华帝收入或有拉动作用(参见2021 年度策略报告《温柔的双击:行业红利延续,蓝筹估值提升》);公司层面,华帝积极推行渠道变革、降本增效,其改革效果有望显现。

Q4 净利率有所下滑:根据公告,2020Q4 公司净利率为8.2%,同比-7.8pct,我们分析,Q4 华帝盈利能力下滑的原因为:1)因原材料价格上涨,预计Q4 毛利率同比下滑。2)营销投入增加,预计Q4 销售费用率上升。3)对京津经销商应收账款计提坏账。展望2021 年,随着终端需求恢复,规模效应显现,预计公司盈利能力有望改善。

投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2021 年~2022 年的EPS 分别为0.53/0.60 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为9.54 元,对应2021 年18 倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化