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华帝股份(002035):自我变革的2020年

时间:2020-05-07    机构:财通证券

  年报期内大额回购,疫情冲击20Q1 表现。华帝股份(002035)公布19 年报和20 年一季报,其中年报收入57.5 亿元(-6%);归母净利润7.5 亿元(+10%),19Q4 收入和净利润同比+2%以及-2%,年度利润分配预案为每10 股派现3 元,此外公司在报告期内累计回购股票约1.8 亿元。20Q1 华帝收入和净利润同比分别为-48%和-65%,公司线下占比超过50%,受疫情影响较为明显。

自我变革是2020 年关键词。根据奥维云网,19 年油烟机/灶具/燃气热水器行业零售额同比-8%/-4%/-6%,华帝分产品销售额同比-9%/-12%/-12%,销量同比为-4%/-2%/-9%,其中烟灶均价承压,燃热放缓渠道扩张,而新品类表现出色(洗碗机和蒸烤一体机快速增长)。分渠道看,预计去年线下/电商/工程/海外同比-11%/+1%/+7%/+5%,线下流量受到新零售冲击,预计今年线下的工作重心仍在渠道调整和库存清理。展望全年,自我变革是关键词,电商和工程渠道或将成为弥补线下调整的攻坚力量,其中线上正在尝试精准化营销和直播销售模式,工装渠道加强考核并重点突破Top100 地产商。长期来看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地,同时橱柜业务扩展为全屋定制,由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。

成本回落+增值税下调助推利润率。19 年公司毛利率48.3%(+0.9pcts),预计成本回落的贡献度接近一半,其余由增值税下调和产品结构改善所致,但19Q4 和20Q1 毛利率同比下滑明显;去年华帝销售费用率同比-0.6 个点,管理+研发费用率+0.7pcts,归母净利率达到13.0%(+1.9pcts),所得税率下降亦有助力。19 年经营性净现金改善(+24%),更多使用商业票据与供应商结算致应付票据yoy+56%,应收科目yoy+12%,存货yoy+17%(部分为发出商品未确认收入)。营运和资产质量方面,年报净营业周期22 天,同比上升10 天,华帝自有现金接近20 亿元+无有息负债,显示余粮充沛+经营风险较小。

行业低谷勤练内功,给予公司“增持”评级。华帝定位“高端智能厨电”,通过渠道转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力,有利华帝更平顺地度过行业低谷。预计公司2020-22年归母净利润为6.6、7.1、7.7 亿元,当前股价对应PE 为15.0、13.9、12.8 倍,给予公司“增持”评级。

风险提示:竞争环境恶化,地产持续下行。